Volver a poner al genio de la innovación financiera en su botella

(Nota del editor: esta es la segunda publicación en el debate de HBR, “Finanzas: el camino a seguir”. La primera publicación está aquí). ¿La innovación financiera contribuye al crecimiento económico y al empleo? Si hiciera esta pregunta hasta mediados de 2007, la mayoría de los observadores habrían respondido automáticamente “Sí”. Después de todo, las últimas décadas de crecimiento global del PIB coincidieron […]
Volver a poner al genio de la innovación financiera en su botella

(Nota del editor: Esta es la segunda publicación del debate de HBR, «Finanzas: el camino a seguir». El primer post es aquí.)

¿Contribuye la innovación financiera al crecimiento económico y al empleo?

Si hiciera esta pregunta hasta mediados de 2007, la mayoría de los observadores habrían respondido automáticamente «sí». Después de todo, las últimas décadas de crecimiento del PIB mundial coincidieron con una rápida innovación financiera. El vínculo parecía obvio. Sin embargo, la crisis que se ha desarrollado desde 2007 ha llevado a un número creciente de expertos a cuestionar tales conclusiones.

La evidencia de la burbuja crediticia y sus secuelas sugiere que la innovación financiera contribuyó al crecimiento económico principalmente al aumentar el apalancamiento y ocultar el riesgo. Contribuyó al empleo temporalmente al convertir al sector de los servicios financieros en un monstruo que aumenta la inestabilidad, busca rentas y domina el PIB.

En cualquier caso, hay que argumentos claros de que se están formulando preguntas equivocadas.

Hay una vieja anécdota sobre pedir indicaciones en un pueblo extraño solo para que me digan: «No empezaré desde aquí». A veces se supone que la innovación financiera se asemeja a la innovación tecnológica, aparece en el vacío y mejora la vida. La realidad es ligeramente diferente.

La mayoría de las innovaciones financieras explotan las ineficiencias creadas por los mecanismos de regulación y gobernanza, por ejemplo, reglas contables, calificaciones crediticias, reglas de cotización de valores y distorsiones fiscales motivadas por motivos políticos. ¿Qué nos dice esto? En lugar de asumir que la ineficiencia es mala y que la innovación es buena, debemos abordar las causas de la ineficiencia.

Por ejemplo, la titulización hipotecaria se hizo enorme en los Estados Unidos debido principalmente a dos factores: la falta de regulación adecuada de los bancos hipotecarios (S&L) en los años setenta y ochenta y la presencia de agencias patrocinadas por el gobierno para garantizar los valores respaldados por hipotecas. La titulización de origen para distribuir no da lugar a hipotecas más baratas ni a un sistema más estable por sí solo. Como en la anécdota, la respuesta depende de tu punto de partida.

La regulación financiera y los incentivos gubernamentales (como el estímulo a la propiedad de una vivienda) existen por una razón. Tienen un valor social probado por el consentimiento democrático y la ineficiencia a veces es el precio del consentimiento. La innovación financiera puede proporcionar una válvula de seguridad a corto plazo cuando la política y la regulación se estancan o son disfuncionales. Del mismo modo, permitir que la innovación financiera socave los valores que las normas encarnan de forma imperfecta puede resultar perjudicial e inequitativo, lo que invalida los beneficios a corto plazo.

También se podría argumentar que mientras los mecanismos de regulación y gobernanza puedan hacer la distinción entre lo bueno y lo malo, se debería permitir que la innovación financiera florezca como mecanismo de libre mercado. Sin embargo, esto supone una carga poco realista sobre los hombros de los supervisores y los inversores.

A escala micro, la innovación financiera casi siempre parece buena y, de hecho, ética. Siempre es posible maximizar localmente un «bien privado» (como el valor de los accionistas en relación con un punto de referencia) mediante la innovación financiera. Lamentablemente, es menos fácil percibir que el «bien público» se ve socavado cuando un gran número de actores económicos hacen colectivamente lo que localmente parece correcto.

La liquidez, las normas de gobierno corporativo, la confianza bancaria y la responsabilidad del consumidor son ejemplos de bienes públicos socavados por una innovación financiera sin trabas. Identificar estos bienes públicos e intervenir de manera oportuna es un desafío para la llamada regulación macroprudencial o sistemática del riesgo y es probable que sea un proceso políticamente cargado. Frente a tales desafíos, cabe argumentos que algunos productos financieros e innovaciones deben ponerse en cuarentena o incluso prohibirse del sistema bancario.

El papel de la innovación financiera en la sociedad está sujeto a interpretación.

La innovación financiera más importante ocurrió hace mucho tiempo (como la sociedad anónima, las bolsas de compensación centralizada, la ley de quiebras) o es de naturaleza bastante mundana (sistemas de pago electrónico para reemplazar las letras de cambio). En 2009 Paul Volcker descrito famosamente el cajero automático (ATM) como el pico de la innovación financiera.

La mayor parte de la innovación financiera que se ha producido en los últimos veinte años ha tenido un impacto destructivo. Eso no quiere decir que todos los derivados o titulizaciones fueran malos, pero a día de hoy los negativos han superado a los positivos. El fenómeno por el cual el 60 por ciento de los graduados del Harvard College de 2006 se trasladó a las finanzas o a la consultoría fue una señal del daño social que se está haciendo al sistema capitalista.

Es hora de utilizar finanzas, centrándose en la economía y la estabilidad más que en el fetiche de la innovación por sí misma.


Escrito por
Nicholas Dunbar



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  • Pase los primeros 10 minutos de este paso leyendo un capítulo de su libro. A continuación, utilice los 10 minutos restantes para escribir un resumen de lo que acaba de leer a mano para fortalecer su capacidad de procesar la información y aprender algo nuevo.
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