En su carta de 1987 a los inversores, Warren Buffet hizo la siguiente observación:«los jefes de muchas empresas no son expertos en asignación de capital, y… no es sorprendente porque la mayoría de los jefes se elevan a la cima porque han sobresalido en un área como el marketing, la producción, la ingeniería, la administración o, a veces, la política institucional».
Un cuarto de siglo después, no parece haber cambiado mucho: menos de cinco de los 100 directores ejecutivos de Lista de directores generales de HBR 2014 de mejores resultados incluso mencionan el «retorno del capital» en su biografía oficial, y ninguna de esas cinco compañías líderes que figuran en el Dow Jones Industrial Average (DJIA) o en el Eurostoxx50.
Este hecho de no mencionar siquiera el retorno del capital parece perverso. Han pasado más de 50 años desde que los premios Nobel Franco Modigliani y Merton Miller identificaron el retorno de las inversiones como un componente importante de la creación de valor (y destrucción de valor). Es, de hecho, la sal en la receta de valor. A menos que el rendimiento del capital de su empresa supere su costo de capital, ninguna cantidad de crecimiento de los ingresos puede crear valor.
Para muchas empresas cuyo coste de capital y rendimiento del capital son aproximadamente iguales, de hecho, el único camino hacia la creación de valor es aumentar el rendimiento del capital. Los resultados pueden ser impresionantes: si el rendimiento de su empresa sobre el capital invertido es del 8% y tiene un coste de capital del 8%, una mejora del 1% en ROIC aumentará el valor de la empresa en un 19%. Y en un momento en que las oportunidades de crecimiento son limitadas, puede decirse que es la única manera de crear valor.
Sólo hay dos maneras de aumentar el ROIC: mejorar los beneficios operativos (aumentando los ingresos o reduciendo los costes) o invertir el capital de manera más prudente. Sin embargo, el camino de los ingresos y los costos está bien pisado en una economía de bajo crecimiento y la evidencia sugiere que el apalancamiento real proviene de tomar decisiones de inversión más inteligentes.
Informe McKinsey 2012 muestra que durante un período de 15 años las empresas que desplazaron más del 56% de su capital a través de sus unidades de negocio durante ese período entregaron un rendimiento anual a los accionistas que fueron un tercio más alto que los entregados por empresas que asignaron aproximadamente la misma cantidad de capital por unidad que tenían el año anterior. Los resultados se muestran en el cuadro 1. Otro estudio del inversor de capital privado William Thorndike muestra que este grupo agresivo superó al S&P 500 en más de veinte veces.
Esto, por supuesto, plantea una pregunta obvia: ¿Por qué son tan pocos los directores ejecutivos cualificados en la asignación de capital?
El análisis de los currículos de los directores ejecutivos actuales en los mercados desarrollados sugiere que la respuesta puede ser que muchos carecen de capacitación en las habilidades de análisis de inversiones. Como se muestra en el gráfico siguiente, sólo la mitad de los directores ejecutivos de las empresas del índice Dow Jones tienen experiencia previa en finanzas corporativas o estrategia. Es peor en Europa, donde la proporción cae a sólo 32% de los directores generales de las empresas Eurostoxx50.
Dentemente, otro estudio reciente (2013) McKinsey que abarcaba un período de 20 años reveló que sólo el 16% de los miembros del consejo comprendían cómo sus empresas creaban valor.
Los que participamos en el capital privado (y nuestras contrapartes en los fondos de inversión activos) somos muy conscientes de esta brecha de competencias. Sabemos que necesitamos un CEO para la gestión de las operaciones comerciales actuales en las empresas que poseemos, pero también sabemos que generalmente somos mejores en la asignación del exceso de efectivo generado por operaciones o por proveedores externos de fondos. Los rendimientos generalmente superiores que ofrecen los principales fondos de capital privado se explican casi en su totalidad por sus decisiones sobre qué hacer con el capital de inversión disponible para las empresas que poseen.
¿El resultado final? Los consejos que toman en serio la creación de valor deben examinar con más cuidado los registros de los candidatos a CEO que están reclutando. Incluso podrían pensar en contratar ejecutivos con cierta experiencia en capital privado, que pocos directores ejecutivos de empresas del índice Dow Jones o del Eurostoxx 50 pueden afirmar tener.
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José Antonio Marco-Izquierdo
Via HBR.org
