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W Cuando el profesor de economía de la Universidad de Ottawa Anthony Heyes y sus colegas compararon los datos diarios del índice S&P 500 con los datos diarios de calidad del aire de un sensor EPA cerca de Wall Street, encontraron una conexión entre una mayor contaminación y un menor rendimiento de las acciones. Su conclusión: la contaminación del aire hace caer el mercado de valores.
Profesor Heyes, defienda su investigación.
Hola: El efecto fue fuerte. Cada vez que la calidad del aire disminuía en una desviación estándar, observamos una reducción del 12% en las devoluciones de existencias. O, para decirlo de otro modo, si ordenara 100 días de negociación en Nueva York desde el día de aire más limpio hasta el día más sucio, el rendimiento del S&P 500 sería un 15% peor en el 75º día más limpio que en el 25º día más limpio. También replicamos este análisis utilizando datos de la Bolsa de Valores de Nueva York y el Nasdaq, y observamos el mismo efecto.
HBR: ¿Cómo podrían unas cuantas partículas sucias más en el aire causar caídas tan grandes en los rendimientos del mercado?
Creemos que hay dos mecanismos en funcionamiento, ambos han sido investigados bastante. Uno, estar expuesto al mal aire, incluso por un día, afecta tu estado emocional. Te pone de un humor más deprimido. También reduce tu capacidad cognitiva. Afecta negativamente cómo te sientes y qué tan bueno piensas. Dos, el mal humor y la disminución de las capacidades cognitivas tienden a reducir el apetito por el riesgo. La baja tolerancia al riesgo se asocia a una menor rentabilidad. Y eso es lo que vimos.
Pero solo midiste el aire cerca de los lugares de trabajo de los comerciantes. Dado que trabajan en el interior, ¿cuánto de ese aire respiran en realidad? ¿Qué pasa con el aire cerca de donde viven?
Es parte del motivo por el que elegimos la ciudad de Nueva York. La mayoría de los comerciantes viven en Manhattan o cerca. Y comparamos el rendimiento del índice bursátil no solo con la calidad del aire en una estación de la EPA cerca de Wall Street, sino también con el promedio de las estaciones de todo Manhattan, y obtuvimos el mismo resultado. Es un resultado sólido.
¿Cómo sabes que esta correlación es la que importa? ¿Qué pasa si fue temperatura o precipitación, y el aire sucio fue una coincidencia?
Por supuesto, intentamos controlar todas las cosas que podrían ser importantes, como la temperatura o el clima. De eso se trata la investigación. Presentamos los hallazgos y la gente nos desafía con explicaciones alternativas que tenemos que probar. Es difícil controlarlo todo; nadie lo hace a la perfección, pero por eso también realizamos comprobaciones de falsificación. Uno de esos cheques se centró en la lluvia. Realizamos las pruebas solo durante días sin precipitaciones ese día o el día anterior. Todavía tenemos un resultado similar.
Tus colegas deben presentar algunas variables difíciles de probar o inesperadas que deberías controlar, pero no lo hiciste.
Esperamos que lo hagan. Así es como progresas. La mejor respuesta que un investigador puede dar sobre los controles es que controlamos todo lo que se nos ocurrió. En este sentido, creemos que hemos eliminado de manera bastante convincente otras explicaciones, como el clima. El tráfico era otra variable que comprobamos.
Por cada aumento de la desviación estándar de la contaminación, el mercado tuvo un desempeño un 12% peor.
¿De dónde sacaste la idea de estudiar esto?
Los tres, yo mismo junto con mis colegas Soodeh Saberian de Ottawa y Matthew Neidell de Columbia, estamos interesados en comprender los resultados no sanitarios del mal aire. Durante mucho tiempo, las personas han investigado cómo la mala calidad del aire afecta los resultados de salud como accidentes cerebrovasculares, ataques cardíacos, depresión, suicidio,. Ahora queremos ver cómo el mal aire afecta a cosas como la productividad y el rendimiento en la escuela. Hay tanto que examinar.
¿Qué sabemos sobre los resultados no sanitarios de la contaminación?
La investigación va en aumento. Sabemos, por ejemplo, que los animales que respiran aire contaminado luchan más que los que respiran aire más limpio. Queremos ver si la contaminación tiene una conexión con los delitos violentos. En general, las investigaciones muestran que las personas se desempeñan menos en una variedad de tareas en días contaminados que en días menos contaminados. Los recolectores de melocotón recogen menos melocotones. Los árbitros de béisbol son peores para llamar pelotas y strikes. Los empleados del centro de llamadas reciben menos llamadas.
Queremos superar los límites de la comprensión de los efectos de la contaminación. Creo que veremos que la calidad del aire afecta a un amplio conjunto de resultados. Fundamentalmente, ya sabemos que los seres humanos son muy sensibles, más sensibles de lo que piensan, al entorno en el que se encuentran.
¿Sabe si hay algún umbral de contaminación (algunas partes por millón) en el que se produce el efecto en el mercado de valores?
No. Hasta el momento, nuestra comprensión es relativa. Sin embargo, siempre buscamos efectos no lineales e intentamos descubrir dónde podrían estar los umbrales. Cuando tratas con humanos, por lo general tienes fuertes efectos no lineales. Por ejemplo, el comportamiento cambia drásticamente una vez que hace más de 85 grados, pero menos antes de eso. Con la audición puedes tolerar hasta 185 decibelios, pero rápidamente después de eso tus tímpanos se romperán. Con la contaminación aún no hemos visto ese umbral no lineal. Hasta ahora parece mayoritariamente lineal: duplica la contaminación, duplica el efecto.
¿Así que en algún lugar medio contaminado como Nueva York tendrá la mitad del problema?
No estamos preparados para generalizar así. Es un artículo sobre Nueva York. Cada lugar donde se realiza el trading es único: ¿Cuánto trading es electrónico? ¿Dónde vive la gente y cómo llega a trabajar? Estudiamos los efectos sobre el rendimiento de las acciones en otra ciudad, Toronto. Obtuvimos resultados similares. Pero no puedo decir que se aplique a todos los lugares.
El resultado fue el mismo sin importar en qué parte de la ciudad se midió la contaminación.
Por lo tanto, ¿deberían los comerciantes abogar por políticas de aire más limpias para aumentar sus rendimientos?
Quizá haya oportunidades de arbitraje aquí, pero soy economista y lo pienso en términos de mercados eficientes. No me interesa decir simplemente: «Oye, limpiemos el aire». Me interesa decir que si el aire es más limpio, el valor índice de estas 500 firmas representa su valor real. Un mercado de valores envía señales sobre el conjunto correcto de precios de las inversiones. Se supone que debe seguir los fundamentos del mercado. Lo que decimos es que si hay factores viscerales y transitorios como la contaminación del aire que afectan al mercado, eso es malo para la eficiencia del mercado. Si los precios suben o bajan por el comportamiento derivado de la contaminación, porque hace mucho calor o porque el equipo favorito de los traders perdió un partido de fútbol, eso es una ineficiencia del mercado.
No diría que un aire más limpio hará que los precios de las acciones suban. Yo diría que un aire más limpio, sobre todo en Nueva York, hará que el mercado de valores funcione mejor. Los precios reflejarán mejor la realidad del mercado. Estamos haciendo otro proyecto, analizando las decisiones de los jueces de inmigración. Es lo mismo: no nos importa el número de decisiones positivas o negativas. Nos importan las decisiones más correctas.
Cuando la contaminación se duplicó, también lo hizo el efecto en el mercado.
¿Deberíamos esperar más investigaciones de este tipo en el sector financiero?
Para mí, las finanzas conductuales, que es lo que es esto, son una tendencia emocionante. En los modelos tradicionales de los mercados financieros, especialmente los construidos hace más de 15 años, los seres humanos no parecían seres humanos. Solían llamar a la gente de esos modelos homo economicus. No tenían emociones. No se molestaron por la pérdida de los Yankees. No tuvieron días malos ni días buenos. Ahora los modelos financieros se están construyendo en el comportamiento humano real y en los factores que lo afectan. Es una tarea complicada. Pero esa es la agenda de las finanzas conductuales: asumir esta complejidad. Para pasar de un lugar bastante seco homo economicus modelo a uno en el que podemos decir: «En realidad, estos agentes actúan como personas».
¿Debería ir a Nueva Escocia, tomar un buen trago de aire canadiense y luego escribir esta entrevista?
Saldrá mejor. Sin broma. Estudiamos los discursos de los diputados canadienses utilizando las medidas de calidad del habla de los lingüistas. Cuando la contaminación del aire superaba los 15 microgramos por metro cúbico, lo que aquí es un día bastante sucio, los discursos de los diputados tuvieron un puntaje mucho más bajo en la escala de los lingüistas. Ven a Canadá y serás mejor escritor.
