El imperativo de la innovación financiera

(Nota del editor: Esta es la primera publicación en un nuevo debate de HBR, “Finanzas: el camino a seguir”, que se realizará hasta el 25 de junio). Discutir por los méritos de la innovación financiera después de una importante crisis económica es difícil y políticamente incorrecto. Y, sin embargo, a pesar de la dimensión de la evidencia del capitalismo, corre amuck, yo […] firmemente.
El imperativo de la innovación financiera

(Nota del editor: Esta es la primera publicación de un nuevo debate de HBR, «Finanzas: el camino a seguir», que se desarrollará hasta el 25 de junio.)

Argumentar a favor de los méritos de la innovación financiera tras una gran crisis económica es difícil y políticamente incorrecto. Sin embargo, a pesar de las pruebas contundentes de que el capitalismo se vuelve loco, creo firmemente que cualquier respuesta regulatoria que sofoque la innovación financiera a largo plazo será perjudicial para el crecimiento económico, la inclusión y la prosperidad.

Un examen detenido de las innovaciones financieras introducidas en las últimas décadas revela que no todas fueron universalmente tóxicas ni beneficiosas universalmente. De hecho, los mismos instrumentos financieros se han utilizado tanto de forma altamente productiva como altamente destructiva:

Swaps, por ejemplo, hicieron que Grecia pareciera solvente, pero también ayudaron a muchas empresas financieras e industriales a gestionar el riesgo al igualar activos y pasivos.

Derivados de crédito ayudaron a convertir a AIG en un fondo de cobertura, pero también protegieron a empresas e inversores del colapso del mercado inmobiliario y del aumento de los incumplimientos durante una recesión.

Securitización indudablemente contribuyó a la burbuja inmobiliaria, ya que los modelos comerciales de «origen para vender» separaron a los originadores del riesgo crediticio y redujeron las normas de suscripción. Pero también fue la titulización la que ha llevado a la creación de clases de activos completamente nuevas, como los valores respaldados por hipotecas y activos, los prestamistas vinculados y los préstamos en todo el mundo de formas sin precedentes, la reducción de los costos de financiación, la liberación de capital y la creación de nuevas oportunidades de inversión para las personas, las pensiones fondos y dotaciones universitarias.

En un futuro previsible (un mundo de cargas de deuda agobiantes, condiciones crediticias más estrictas, mayores requisitos de capital y menor apalancamiento para empresas y particulares), la innovación financiera puede ser un factor muy necesario para el crecimiento económico y el empleo. Se necesitan productos innovadores de deuda y préstamo para mejorar los costos de financiación de los prestatarios solventes. Los derivados son fundamentales para gestionar el riesgo y hacer que las instituciones financieras sean más dinámicas. La titulización es una de las formas más efectivas de liberar capital y canalizar fondos de prestatarios a inversores de todo el mundo.

Por lo tanto, la innovación financiera es fundamental tanto para el crecimiento económico como para argumentado por Benjamin Friedman, a sus «consecuencias morales»: sociedades más abiertas y democráticas. Sin el tipo adecuado de innovación financiera, creo que será difícil lograr lo que el economista del Nobel Edmund Phelps llamadas «prosperidad real»: carreras atractivas y desafiantes de autorrealización y autodescubrimiento.

Dado que los productos financieros innovadores pueden desempeñar y han desempeñado funciones importantes y productivas cuando se utilizan correctamente, es importante analizar 1) cómo detectar innovaciones financieras potencialmente viables y 2) qué tipo de entorno anima a las empresas y a los inversores a utilizar los productos financieros de manera responsable.

Al tratar de entender si un nuevo producto o servicio financiero, o un uso innovador de la tecnología financiera existente, es más probable que ayude que perjudique, trato de pensar en los dos criterios complementarios siguientes de sostenibilidad. Aunque es difícil de medir, al menos pueden ayudar a hacer las preguntas correctas:

1. La innovación financiera debe tener el potencial de ayudar a crear un valor económico duradero para quienes la utilizan: instituciones financieras, empresas no financieras e inversores. Los usos productivos de la titulización, ciertos nuevos instrumentos de deuda y capital, productos innovadores de gestión de activos, servicios de asesoramiento y sistemas informáticos diseñados para satisfacer las necesidades de los clientes tienen el potencial de ayudar a las firmas financieras y a sus clientes a lograr un rendimiento económico duradero. Por otro lado, son dudosos los méritos a largo plazo de los productos financieros dirigidos al arbitraje regulatorio y de calificación crediticia, a valores excesivamente complejos e ilíquidos, o a la gestión de ganancias trimestrales a través de operaciones por cuenta propia.

2. La innovación financiera debe ser propicia para mantener y mejorar el dinamismo económico. El dinamismo económico —la capacidad y la propensión de todo el país a innovar de formas que resulten duraderas y viables— es uno de los motores esenciales del crecimiento, el empleo y la prosperidad. Las instituciones financieras y los mercados de capitales tienen un papel importante que desempeñar en este sentido. Por lo tanto, si se trata de un nuevo producto o institución, como el recientemente propuesto Primer Banco Nacional de Innovación — ayudar a canalizar fondos a precios justos hacia el sector empresarial y los emprendedores, lo que tiene el potencial de aumentar el dinamismo económico. Por otro lado, si un nuevo producto financiero está dirigido a ayudar a los consumidores y a las empresas sobreapalancados a vivir por encima de sus posibilidades, es probable que esto dé lugar a una mala asignación de recursos y perjudique el dinamismo económico a largo plazo.

¿Cuáles son los pilares de un sistema financiero en el que surgen innovaciones financieras viables y se utilizan de forma que creen valor y fomenten el dinamismo económico? Creo que la regulación tiene un papel importante —pero limitado— que desempeñar en este sentido. Es evidente que debe haber regulaciones exhaustivas y coordinadas que definan los comportamientos apropiados de los participantes en el mercado y protejan a los inversores y a los consumidores. Una parte central de ese reglamento, por supuesto, tiene que implicar mejorar los estándares de transparencia, de modo que los inversores y los reguladores puedan saber rápidamente lo que sucede en cualquier institución financiera concreta desde la perspectiva de la gestión del riesgo.

Sin embargo, el frente de batalla más importante está en torno al liderazgo y la gobernanza de las instituciones financieras. Al hacer frente a las presiones competitivas y del mercado, los ejecutivos financieros deben demostrar un liderazgo genuino en la toma de decisiones que beneficien a todas las partes interesadas, incluida la sociedad en general. Además de los incentivos y la gobernanza adecuados, esto requiere un «norte verdadero» moral que ha faltado en muchas instituciones fallidas. Igualmente crítico, los consejos de administración deben estar más informados y ser proactivos, asumir sus responsabilidades fiduciarias y promulgar un nuevo tipo de gobierno corporativo, el basado en la gestión de riesgos. Hablaré más de esto así Debate sobre HBR se despliega.


Escrito por
Leo M. Tilman



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