El capital privado puede hacer que las empresas sean más innovadoras

Un nuevo documento muestra cómo las compras apalancadas conducen a más patentes.
El capital privado puede hacer que las empresas sean más innovadoras

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Existe un debate de larga data sobre si los inversores de capital privado crean valor para las empresas que compran. La evidencia muestra que las empresas respaldadas por PE generan fuertes rendimientos para los inversores, pero a menudo se las acusa de 1) centrarse demasiado en los resultados a corto plazo (perjudicar a las empresas a largo plazo), 2) cargar demasiada deuda a las empresas objetivo (aumentando su riesgo de quebrarse) y 3) preocuparse más por la reducción de costos ( eliminar puestos de trabajo) que el crecimiento de los ingresos. Quizás recuerdes lo salvajemente que industria fue retratada durante las elecciones estadounidenses de 2012? Baste decir que una campaña de Mitt Romney 2016 no está siendo defendido en Wall Street.

Los defensores de PE dicen que esta visión despectiva no cuadra. En primer lugar, los efectos sobre el empleo son mixto. En segundo lugar, el objetivo principal de los inversores en PE es aumentar el valor de una empresa para que pueda venderse con fines de lucro. Esto incluye reducir los costos innecesarios, pero también significa encontrar formas de aumentar los ingresos. Y un reciente documento de trabajo del Instituto de Economía de la Competencia de Dusseldorf ( DADOS), una especie de grupo de expertos, se centra en este último analizando si las compras apalancadas (LBO) hacen que las empresas sean más innovadoras.

Según Joel Stiebale, profesor de DICE y coautor del artículo, cada vez es más difícil garantizar un alto rendimiento solo con la reducción de costos, por lo que los inversores en educación física buscan un mayor crecimiento empresarial. Para tener una mejor imagen de esta tendencia, Stiebale, junto con Kevin Amess de la Escuela de Negocios de la Universidad de Nottingham y Mike Wright de la Escuela de Negocios Imperial College, analizaron cientos de LBO de empresas británicas respaldadas por PE de 1998 a 2008. (Para obtener un repaso sobre cómo funciona la educación física, consulte El secreto estratégico del capital privado.) Descubrieron que las LBO no solo conducían a un aumento de las patentes de las empresas, sino, específicamente, a un aumento de las patentes muy citadas (un indicador de una mayor calidad).

Los inversores en PE no suelen invertir en empresas conocidas por su innovación. Si le preguntas a alguien que trabaja en finanzas (como yo tenía que hacerlo) sobre educación física e innovación, es probable que te diga que los patrocinadores de educación física no están buscando la próxima gran novedad: buscan empresas que dominen un mercado, que no sean riesgosas y que tengan un flujo de efectivo predecible y constante para pagar sus deudas. Las startups, por otro lado, no se financian con deuda, porque son demasiado arriesgadas y no están probadas, y no tienen activos, no son tan atractivas para los prestamistas. También lleva mucho tiempo obtener el rendimiento de las inversiones en I+D, más que el período medio de cinco a siete años antes de que se venda la empresa en cartera.

Al mismo tiempo, hay ciertas maneras en que las LBO pueden hacer que sea más fácil para las empresas invertir a largo plazo. Debido a sus relaciones con los bancos, los fondos de capital riesgo pueden obtener financiación mucho más barata de lo que las empresas objetivo podrían obtener bajo su gestión actual. De este modo, los inversores pueden conseguir más dinero a las empresas, aliviando algunas limitaciones financieras y permitiéndoles invertir en crecimiento. Y no es que se elogie a las corporaciones públicas por su largo plazo; también están sujetas a la presión de los accionistas para obtener ganancias a corto plazo. Al privar a las empresas y «alejarlas del escrutinio público», los autores dijeron que las LBO permiten a las empresas realizar más inversiones empresariales a largo plazo.

Amess, Stiebale y Wright recopilaron información de tres bases de datos diferentes: una sobre las características de la empresa, como ventas y tipo de industria, otra sobre acuerdos con LBO y otra sobre solicitudes de patentes y citaciones. Su muestra incluyó 35.081 firmas y 407 compras que tuvieron lugar entre 1998 y 2005. Analizaron los cambios en la actividad de patentes desde antes de la LBO hasta tres años después de la operación, y analizaron esto en comparación con un grupo de control de firmas comparables (tamaño similar, ventas, deuda, etc.) que no se sometieron a compras. Observar las patentes muy citadas les ayudó a descartar patentes estratégicas, o solicitar patentes para bloquear a un competidor o utilizarlas como moneda de cambio (por ejemplo, Apple y Samsung han presentado su parte de patentes de diseño presumiblemente estratégicas). Y debido a que se compararon con una muestra de control de empresas no pertenecientes a LBO, pudieron identificar los efectos de una LBO en las patentes, en lugar de los efectos de que los inversores en PE compraran firmas que presentaban muchas patentes.

Los autores encontraron que tres años después de una LBO, las empresas respaldadas por PE habían presentado un 40% más de solicitudes de patentes de alta calidad que las firmas regulares. Esto es coherente con un artículo de 2011 en el Journal of Finance, que también encontró que «las patentes de empresas respaldadas por capital privado solicitadas en los años posteriores a la inversión se citan con mayor frecuencia».

Sin embargo, cuando los autores distinguen entre empresas que eran públicas o privadas antes de la compra, descubrieron que el efecto causal positivo sobre la innovación era estadísticamente significativo solo en las transacciones de privado a privado; no había un impacto significativo en otros tipos de LBO (público a privado, secundaria, y divisional compras). Esto sugiere que los efectos positivos de las compras se concentran en empresas privadas donde las restricciones financieras podrían ser más pronunciadas, ya que las empresas que cotizan en bolsa suelen tener un acceso mejor y más barato a la financiación externa. Como prueba de ello, los investigadores descubrieron que las empresas de educación física tenían el mayor impacto en la innovación en las industrias y las empresas con mayor probabilidad de tener limitaciones financieras: industrias, como la manufactura y los productos farmacéuticos, que dependen en gran medida de grandes inversiones externas y empresas que tienen un nivel relativamente bajo calificación crediticia.

Todo esto se suma al polémico debate sobre si los inversores de PE sacrifican el crecimiento a largo plazo para obtener beneficios a corto plazo. Las LBO pueden ayudar a las empresas con limitaciones financieras a invertir en innovación. Pero si esas inversiones y patentes realmente dan sus frutos es otra cuestión. «El ROI y otras mediciones del desempeño de las empresas no fueron el foco de nuestro estudio», dijo Stiebale. «Es probable que muchas de las patentes de nuestra muestra solo den frutos para el objetivo a largo plazo, una vez finalizado el período de muestreo».

Había otras limitaciones. Las patentes son un buen indicador de la actividad de innovación porque no se autoinforman, son costosas y parecen estar muy correlacionadas con otras indicadores comunes de innovación. La desventaja es que no todos los inventos se patentan y algunas patentes son más valiosas que otras. Stiebale también dijo que su estudio estaba limitado por la disponibilidad de datos. «La mayoría de las empresas privadas de nuestra muestra no publican gastos en I+D. Pero sería muy interesante distinguir los efectos sobre la aportación a la innovación (I+D) de los resultados de la innovación (patentes condicionadas a la I+D) para analizar si las empresas de educación física afectan a la eficiencia del proceso de I+D, por ejemplo, mediante la reestructuración organizativa», dijo Stiebale. «Dado que no todas las innovaciones están patentadas, también sería interesante analizar diferentes tipos de resultados de innovación, como nuevos productos y procesos».

El capital privado ha crecido enormemente en las últimas tres décadas. En 2014, las salidas de las compras alcanzaron un nuevo máximo histórico, superando los 450 dólares billón, según Bain’s Informe Global Private Equity. Esto podría explicar por qué los MBA siguen acuden a la industria. Pero en medio de preocupaciones que apalancaron las compras podría ser interrumpido (paywall) y llamadas a deshacerse de las exenciones fiscales sobre la deuda corporativa, y el director de Capital Privado Global de Bain advirtió que «El desafío de cómo ganar dinero invirtiendo en PE nunca ha sido tan grande». —parece prudente que los inversores en PE empiecen a explorar más oportunidades de crecimiento. Tal vez esto encuesta reciente atenuará las preocupaciones, ya que los inversores de PE informaron que el aumento de los ingresos era su fuente más importante para agregar valor, y la reducción de costos quedaron en último lugar.


Escrito por
Nicole Torres



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