La mayoría de los «choques de incertidumbre» a lo largo de la historia — como los ataques del 11 de septiembre, la crisis del precio del petróleo de la OPEP en 1973 o el asesinato del presidente John F. Kennedy — generan un aumento de la incertidumbre que disminuye razonablemente rápidamente. Los mercados aprenden sobre lo que ha sucedido y suelen ganar más confianza con el tiempo.
Brexit ha sido diferente. Comenzó con un fuerte salto de incertidumbre después de que el Reino Unido votó a favor de abandonar la Unión Europea en junio de 2016. Esa incertidumbre ha persistido, y a medida que ha pasado más tiempo sin llegar a un acuerdo sobre las condiciones de la retirada del Reino Unido, las empresas se han vuelto más inciertas acerca de si se va a celebrar un acuerdo, cuáles podrían ser los términos de dicho acuerdo y si habrá un segundo referéndum público. El paralelo histórico más claro que condujo a un período tan prolongado de incertidumbre es la Gran Depresión, que comenzó con la caída del mercado bursátil de 1929 y generó incertidumbre continua hasta 1932.
El Brexit también fue esencialmente un choque político frente a uno económico, y fue en gran medida inesperado. Como se ha discutido ampliamente, en las semanas previas a la votación, las cuotas de apuestas sugerían que la probabilidad de Brexit promediaba alrededor de sólo el 30% y nunca fue superior al 40% (Bell (2016)).
Una tercera forma en que el Brexit es un tipo inusual de choque de incertidumbre es que hay muchos factores desconocidos que son difíciles de cuantificar para las empresas. Por ejemplo, hay incertidumbre en torno a las condiciones en que el Reino Unido abandonará la UE, cómo se verá la relación a más largo plazo del Reino Unido con la UE, cómo el Reino Unido pasará a este estado final, qué significa esto para el acceso al mercado, la disponibilidad de mano de obra migrante y regulación de productos y luego qué esto implicará para las perspectivas de las empresas individuales.
Las métricas de incertidumbre de uso común proporcionan mensajes contradictorios sobre lo que ha sucedido con la incertidumbre desde el referéndum de la UE. Medidas basadas en informes de prensa aumentó a niveles sin precedentes, mientras que hubo muy poco aumento en otras medidas, como la volatilidad de los mercados bursátiles. Esto, junto con la naturaleza única de la crisis de incertidumbre del Brexit, significa que es probable que se requieran nuevos enfoques.
Para ayudar a comprender mejor las incertidumbres creadas por el Brexit, nuestro equipo del Banco de Inglaterra, la Universidad de Nottingham y la Universidad de Stanford ha estado ejecutando el Panel de encargados de la toma de decisiones, una encuesta a unos 7.500 ejecutivos de negocios en el Reino Unido. La encuesta recoge datos sobre cómo las empresas dicen que están siendo afectadas por el Brexit y sobre variables como las ventas, los precios, la inversión y el empleo. Se ejecuta mensualmente, ayudando a rastrear las opiniones de las empresas en tiempo casi real, y se puede utilizar para ayudar a evaluar el impacto del Brexit y la incertidumbre asociada mediante la comparación del rendimiento de las empresas que están cada vez menos afectadas por el Brexit.
Encontramos que el Brexit ha sido una fuente importante de incertidumbre para muchas empresas del Reino Unido. Estimamos que esto condujo a una reducción del 6% en la inversión en los dos primeros años después del referéndum, con el empleo también alrededor del 1,5% más bajo. Y es probable que Brexit reduzca la productividad futura del Reino Unido en alrededor de medio punto porcentual a través de un efecto promedio de bateo de la producción que se reasigna de las empresas de mayor productividad hacia las empresas de menor productividad. La mayoría de las empresas anticipan que Brexit eventualmente reducirá las ventas y aumentará los costos.
Las respuestas de la encuesta del Panel de Decision Maker nos dan cuatro conclusiones clave sobre cómo el Brexit está afectando a las empresas del Reino Unido.
El Brexit es una fuente importante y creciente de incertidumbre para las empresas
En agosto de 2016, en respuesta a la pregunta: «¿Cuánto ha influido el resultado del referéndum de la UE en el nivel de incertidumbre que afecta a su negocio?» El 36% de los directores generales y CFO citaron al Brexit como al menos una de las tres principales fuentes actuales de incertidumbre. En ese momento, 9% dijo que el Brexit era el factor más importante y 27% dijo que era una de las dos o tres fuentes principales de incertidumbre, pero no la fuente superior.
Las sucesivas oleadas de esta pregunta han demostrado que las empresas siguen situando al Brexit en un lugar destacado en la lista de fuentes de incertidumbre. Los resultados obtenidos desde el verano de 2018 indican un aumento de la incertidumbre derivada del Brexit. La proporción de empresas que respondieron que el Brexit era uno de sus tres principales impulsores de incertidumbre aumentó del 36% en agosto de 2016 al 54% en el período comprendido entre noviembre de 2018 y enero de 2019, mientras que la proporción que pensaba que el Brexit era su principal fuente actual de incertidumbre aumentó del 9% al 23%.
Las empresas esperan que Brexit conduzca eventualmente a menores ventas nacionales y extranjeras y a mayores costos
El siguiente gráfico muestra los efectos que las empresas esperan que Brexit tenga en sus ventas, exportaciones y costos. En promedio, las empresas esperaban que Brexit finalmente redujera sus ventas en alrededor del 3%. También se esperaba que los efectos sobre las exportaciones fueran negativos, mientras que los costos unitarios, los costos laborales y los costos de financiación aumentarían.
Brexit ya ha reducido la inversión y el crecimiento del empleo
Para estimar el impacto del Brexit analizamos el cambio en la inversión y el empleo de las empresas cada vez menos expuestas al Brexit a través de la incertidumbre y los impactos esperados de ventas. Podría haber efectos a través de ambos canales, pero en la medida en que es posible distinguir entre ellos utilizando los datos de nuestra encuesta, encontramos que los efectos más fuertes hasta ahora se han producido a través de la incertidumbre. El siguiente gráfico muestra que las empresas que consideran que el Brexit es una fuente importante de incertidumbre han tenido típicamente un menor crecimiento de las inversiones desde el referéndum que las que consideran que la incertidumbre del Brexit es menos importante.
Para cuantificar el efecto que la incertidumbre del Brexit ha tenido sobre el crecimiento de la inversión y el empleo por parte de las empresas, utilizamos un análisis de regresión de la diferencia en la diferencia de los datos de la encuesta posterior al referéndum combinado con datos contables de años anteriores. En base a esto, estimamos que la incertidumbre del Brexit se asoció con un 6% de menor inversión en el primer año después del referéndum del Brexit (entre julio de 2016 y junio de 2017). También estimamos que el empleo ha sido alrededor de 1,5 puntos porcentuales inferior, siendo el efecto mayor en el segundo año después del Brexit (julio de 2017 y junio de 2018) que en el primero.
Brexit probablemente disminuya el crecimiento de la productividad del Reino Unido en el futuro
Las empresas de la economía del Reino Unido que exportan más bienes y servicios a la UE, importan más materiales de la UE y emplean más mano de obra de la UE eran muy inciertas y esperaban que el Brexit finalmente tuviera un efecto más adverso en sus ventas. Estos tipos de empresas más expuestas a nivel internacional también tienden a ser más productivas que la media. Las empresas más productivas esperan que el efecto final del Brexit sobre las ventas sea más negativo que para las empresas menos productivas.
Si Brexit reduce la producción de empresas altamente productivas por más de empresas de baja productividad, esto conducirá a una menor productividad media a través de un efecto tipo promedio de bateo. Nuestras estimaciones sugieren que este efecto de reasignación podría eventualmente reducir el nivel de productividad del Reino Unido en alrededor del 0,5%. Dado que la economía del Reino Unido ha tenido un bajo crecimiento de la productividad en la última década (alrededor del 1% en los últimos años), este efecto vale alrededor de medio año de crecimiento de la productividad.
Desde hace tres años, el mundo ha observado y se ha preguntado si el Brexit ocurriría, y si es así bajo qué términos. Sin embargo, la incertidumbre ha persistido y ha aumentado en los últimos meses. Nuestra investigación documenta los costos de esa incertidumbre en forma de pérdida de inversión y empleo. Si el Reino Unido llega a un acuerdo, parte de esa inversión pospuesta podría realizarse. Pero si el Reino Unido opta por el Brexit «sin acuerdo» o por un segundo referéndum, la incertidumbre puede aumentar de nuevo y sólo aumentar esos costos. Y si bien los principales efectos del Brexit parecen haber venido a través de la incertidumbre hasta ahora, las empresas también esperan que Brexit reduzca sus ventas a largo plazo, lo que probablemente también tendrá importantes implicaciones para la inversión, el empleo y la productividad.
Bloom y Mizen han recibido £683.636 en forma de Subvención estándar del ESRC para «Medición del impacto del Brexit en la inversión, productividad, ventas y empleo del Reino Unido». La financiación apoyará una encuesta e investigación en línea sobre el impacto del Brexit en el Reino Unido durante tres años, del 1 de septiembre de 2017 al 31 de agosto de 2020. El proyecto se lleva a cabo con la colaboración del Banco de Inglaterra, las Universidades de Nottingham (Reino Unido) y Stanford (Estados Unidos).
—
Nicholas Bloom Philip Bunn Scarlet Chen Paul Mizen Pawel Smietanka Gregory Thwaites
Via HBR.org
